恒瑞医药 Business Analysis

恒瑞医药

恒瑞公司是一家从事医药创新和高品质药品研发、生产及推广的医药健康企业，致力 于在抗肿瘤药、手术用药、内分泌治疗药、心血管药及抗感染药等领域的创新发展， 并逐步形成品牌优势。公司是国内知名的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的供应商，也 是国家抗肿瘤药技术创新产学研联盟牵头单位，建有国家靶向药物工程技术研究中心、 博士后科研工作站。公司先后被评为“全国医药系统先进集体”、“国家重点高新技术企 业”，国家火炬计划新医药研究开发及产业化基地的骨干企业之一，“国家863计划成果 产业化基地”，连续多年被国家统计局列为全国化学制药行业十佳效益企业。

江苏恒瑞医药公司是集科研、生产和销售为一体的大型医药上市企业，是目前国内最大 的抗肿瘤药物的研究和生产基地之一，2018年5月，福布斯发布全球最具创新力企业百 强榜单，中国共有7家公司上榜，恒瑞医药位列榜单第64位。2018年，公司实现营业收入 174.2亿元，税收30亿元。近年来，公司先后承担了国家重大专项课题36项，累计申请国 内发明专利655项，拥有国内有效授权发明专利147项，欧美日等国外授权专利 226项，专有核心技术获得国家科技进步二等奖2 项，中国专利金奖1 项。公司先后被评 为全国医药系统先进集体、国家重点高新技术企业、国家火炬计划新医药研究开发及 产业化基地的骨干企业之一、国家高技术研究发展计划(863计划)成果产业化基地，连 续多年被国家统计局列为全国化学制剂制药行业十佳效益企业。多个证券公司对恒瑞 医药的评级为“买入”、“增持”、“推荐”等类似评级，被媒体冠以“药中茅台”之名，由此可 见全面分析江苏恒瑞医药股份有限公司具有重大意义。 恒瑞医药盈利能力强、偿债能力出色、经营增长状况良好。困扰恒瑞医药的问题在于应 收账款的有效回收与新投资点的寻找。尽管现金充足，但其应收账款的回收能力属于行 业落后水平。恒瑞医药对于股东的分红也在同比公司中处于较低水平，在投资方面也并 未找到合适的项目。

恒瑞医药股权示意图

恒瑞医药部分子公司

恒瑞医药在利润高体量下增速依然稳健， 持续保持20%左右的增速。 恒瑞医药利润来自主营业务。报告期内扣非净 利润与归属净利润之比高达97.2%，说明 恒瑞 医药主营业务贡献了97.2%的利润来源。

公司上市以来的主营业务收入和净利润变化趋势

主营业务收入和净利润的增长比率

核心竞争力在于“研发支 撑销售，销售反哺研发”:恒瑞医药不仅拥有超过3,400多 人的 研发团队和一系列的产学研基地，还拥有全球超过 14,000人的专业化营销团队，在抗肿 瘤药、手术麻醉用药 等产品具有强大的品牌优势。 同时，产业链拓展，获得稳定的供 应与销售渠道，为发展 策略提供保障:恒瑞医药主要从事价值链上附加值最高的 生产、 研发和市场推广工作，通过低成本的规模化生产， 与其他药企进行协同研发，实施“仿 制+创新”的研发战略， 在市场上不断推出仿制药和特色创新药，其分销渠道则由 两个 子公司(江苏科信和江苏新晨)负责，依靠强大的营 销团队与政府、县级以上基层医疗机 构等进行渠道合作与 营销推广，由此获得收入来源。

优势

公司的生产线经过新版GMP认证，且自2005年将目光瞄准要求更高的美国FDA，建立以 质量体系为中心的管理体系。由于近来国内“假疫苗”等药品质量问题不断曝光，通过严 格GMP和FDA审查的恒瑞药品为公司的其他战略和塑造企业良好形象提供了保障。2018 年公司累计投入研发资金26.70亿元，占销售收入比重15.33%，公司产品具有较高的技 术壁垒，在行业产品重复严重的情况下，恒瑞的创新能力为其带来了极大的竞争优势。 且公司很早就意识到，仅仅通过仿制药的销售不足以支撑公司的长期发展，因此恒瑞医 药的研发体系还负责创新药的研制，在抗肿瘤、造影和麻醉业务上都有丰富的产品线， 由于行业未来集中度增大，因此恒瑞丰富的产品也将会成为其一大竞争优势。2007 年

公司年报就首次提到国际化方面[10]，目前已经有注射剂、口服制剂和吸入性麻醉剂等 17个制剂产品在欧美日上市，国际化战略也是其竞争优势之一。

劣势由于药品研发特性，创新产品需要数十年的研发周期，甚至有可能最终都无 法研制成功，因此在研发方面具有很高的风险。即使恒瑞医药每年投入的研发费用在 国内比较而言已经很大，但和国际药企的研发投入相比，恒瑞医药的创新能力依旧不 足。机会国家目前所调整的政策都不断利好创新型企业，并且提高行业集中度，恒瑞 医药作为国内典型的创新型企业和企业龙头，其公司战略和特性大都适应政策引 导方向，因此政策的调控将会为恒瑞医药带来很大机会。肿瘤现在已引发社会的 极大关注，是常见死因之一，且国内抗肿瘤用药销售额以25%以上的速度增长， 肿瘤作为恒瑞医药三大业务之一将会受到利好。威胁由于政策调控，未来药品价格将会大幅降低，尽管销量上升，但仍难保价格 下跌带来的收入下降。由于国内创新药的研发起步很晚，工艺落后，国外药企巨 头具有高创新能力和雄厚财力，一日政策开放这些巨头的进入对干恒瑞医药而言 将是巨大的威胁。尽管恒瑞医药已经意识到研发的重要性，但几十年来我国医药企业 已习惯了仿制药品，且知识产权保护观念淡漠，容易导致恒瑞医药投资巨大才研发出的 产品面临被仿制或保护力度弱的威胁。

产品

诊断类用药为明星业务，但未来受集采影响或有下滑:恒 瑞医药诊断用药市场份额和增 速超过30%，属于明星业务， 但由于集采影响，未来诊断类用药业务可能下滑。 肿瘤领 域营收规模最大且增速高，新品放量及医保纳入支 撑其向明星业务过渡:肿瘤领域的营 业收入增长快，创新 产品上市放量成效显现。 预计2021年，随着卡瑞利珠单抗进入医 保后的放量，肿 瘤领域收入将快速增长，有望提升市场占有率而成为明星 业务。 神经 系统药物(含麻醉药物)增速相对较慢，但市场份额 相对较低，市场相对比较分散。

恒瑞医药产品销售额变化及预测